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10月港股战略:恒指估值安然边缘进一步增强

泉源:新湖期货    作者:新湖国际期货    

  申报摘要

五分彩   10月美债破位,美股中期风险增添

五分彩   美国十年期国债收益率突破3.2%,拉开了美股调剂序幕。美联储偏鹰派的讲话也让市场对后续加息发生避险情绪。

五分彩   美国破费数据创了一年新高(超我们预期),而时薪未创新高,这反映出在降息的大配景下,居夷易近税后支出的提升有用地推升了破费。但我们以为时薪未同步推高的条件下,破费支出一连走高能够性较小。

  一直以来,我们将鲍威尔的态度定性为:“赞誉美国经济的真正目的是顺遂完成加息。”这源于我们对本轮加息的定性:“美国经济不是脱缰野马快得要套上缰绳,而更像一匹久病复愈的马,应当多加些担子”。二者的差异是甚么?前者是2006-2007年的美国,经济微弱,通胀高企,而加息是反射行动,而企业盈利数据一直超预期;后者是当下的美国,通胀一连性不强(预期2019年将降低),盈利见顶(SP500增速高点在Q3),而加息是主不雅不雅行动(脱离近年来低利率的风险区)。将二者混为一谈,容易忽视当下市场的风险。

  预期A股三季报利润小幅回落

  国信战略构建的高频跟踪模子显示,与中报事迹相比,三季度A股上市公司所有事迹增速将小幅回落。经由历程对阻拦2018年9月的各项宏不雅不雅和行业数据的综合断定,我们预计一切A股上市公司所有净利润增速13.3%,其中在工业企业利润降低至24.3%的情形下,非金融上市公司利润增速预计小幅回落至21.8%。金融行业所有增速预计为5.4%,低于中报水平。

  由于M2与社融都未见显着好转,加上国际虽然实验了宽运动性,但前期积累的紧信用惯性还将一连,我们以为A股年内将保持震惊名堂。

  港股有反弹须要,运动性偏好浮现

  2018年8月、9月,正收益的板块主要集中在动力(原油)、电讯(运营商)板块,体现出市场的风险偏好上升,资金以进攻为主。10月至今,动力板块亦大幅回调,一级行业仅存电讯收益为正。

  随着9月喷喷鼻港加息后汇率的升值,港币兑美元的汇率压力大幅减轻,且恒指履历了一连6个月的调剂,估值安然边缘进一步增强。

  值得重视的是,我们列示了近50周港股运动性较量,以近一周生意营业额/50周匀称生意营业额,视为一个运动性参考。可以看出小市值运动性在快速萎缩,而资金从小型股向大型、中大型转移很是显着。

  投资建议

五分彩   经由快速的、一连的指数调剂,恒指年内大幅下跌风险曾经不大,我们推荐运动性强、低估值、现金流较好的龙头公司(见国信股票笼罩表),及喷喷鼻港当地公用事业股。

  风险提醒

  1、美国债收益率上升,招致的市场摇动性加大的风险;

  申报注释

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五分彩   克期利差——曾经步入峭壁边缘?

  美联储履约加息,鲍威尔鹰派语言

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  9月份美联储履约完成了第三次加息,10年期国债价钱事实探出年内新低,招致10年期国债收益率突破3.2%(在6月时,彭博预期为年内达3.11%),是以,国债收益率的快速下行被明确为超出市场预期。这和美联储主席鲍威尔在国庆时代的讲话有关:“美国经济体现”相当正面“(remarkably positive),没有理由不以为以后的经济扩大”可以延续相当一段时间“。此外,鲍威尔还体现,美联储不再须要保持超低利率,要墨守陋习地转向既不宽松也不延伸的中性利率。利率依然宽松,我们在徐徐让它们到达会是中性的职位。我们能够错过中性,但以后能够距离中性尚有一段长路(a long way)”。

  一直以来,我们将鲍威尔的态度定性为:“赞誉美国经济的真正目的是顺遂完成加息。”这源于我们对本轮加息的定性:“美国经济不是脱缰野马快得要套上缰绳,而更像一匹久病复愈的马,应当多加些担子”。二者的差异是甚么?前者是2006-2007年的美国,经济微弱,通胀高企,而加息是反射行动,而企业盈利数据一直超预期;后者是当下的美国,通胀一连性不强(预期2019年将降低),盈利见顶(SP500增速高点在Q3),而加息是主不雅不雅行动(脱离近年来低利率的风险区)。将二者混为一谈,容易忽视当下市场的风险。

  

  关于克期利差,曾经陪同着十年期国债收益率的下行而暂别风险区。在8月份的月度申报《美股风险是甚么级别的?》中,我们对此的看法是,我们不以为美国经济将有堕入经济衰退的风险,理由是库兹涅茨周期与全球的大量商品周期还在中耐久的上升通道。是以,我们以为克期利差不会保持数月级别的下穿零轴。是以,在彼时取得的结论就是:十年期国债收益率将弗成防止的向上走。

  凭证我们的断定,美股曾经开启了回调行情:对全球的基钦周期处在延恒久的一次同步回调,历史上的幅度高点到低点是15%-35%,为期是2个月到9个月。假定取匀称数,约莫20%的回调,半年左右。我们同时枚举了1、SP500 EPS 三季度增速见顶;2、回购金额预计Q3小于Q2,Q4小于Q3;3、现实时薪数据处在降低通道中。

五分彩   现实时薪照旧在降低通道中

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  由于名义时薪的宣布早于PCE平减指数,是以我们也将名义时薪列示以断定现实时薪的走势。名义时薪在9月份的数据下滑,而现实时薪在8月份有上升,但未逾越去年9月份的高点,是以,我们照旧将现实时薪的反弹算作降低通道中的扰动。

  

五分彩   破费的超预期,但弗成一连

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五分彩   在时薪与小我破费支出的传导框架中,现实时薪的偏向代表支出,但它不克不及很好的回声税后支出。8月的小我破费支出数据超市场预期,它突破了前期我们此前提及的2.84%(去年最好水平)。这诠释,在减税历程当中(税前支出稳固而税后支出提升),将招致现实时薪作为先导目的的意义削弱。(历史上看,极多数的起义都是减税惹起的)。这类起义体现了降税对破费的起劲影响,把诸多的推敲因素联络起来,这着实不影响我们对美股大盘的断定:期待回调,数月后再度起航。除前边提及的:加息、EPS见顶、回购见顶、基钦周期几个因素以外,主要是由于1)小我破费支出和股票市场是同步目的;2)减税而带来的小我破费支出的上升作用现实是短期的、无限的。

  

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五分彩   三季报的意料,盈利不用极

五分彩   上市公司盈利高频跟踪模子

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五分彩   国信战略团队考试考试构建一个自上而下的上市公司盈利高频跟踪模子。我们的基本思绪是充实应用富厚多样的宏不雅不雅经济和行业数据,构建一个能够月度跟踪上市公司所有盈利更改的高频模子,从而取得加倍争先的盈利意料信息。举例来讲,我们可以应用国家统计局的工业企业利润数据来跟踪工业类上市公司利润情形(工业上市公司利润占一切A股公司约32%),用M2和金融机构信贷收支表数据跟踪商业银行资产规模变换、用利率数据断定商业银行净息差变换(商业银行利润占一切A股公司约42%)、用商品房发卖面积和施工面积来跟踪房地产和修建业上市公司利润变换(二者占比约10%)等等。云云,我们预计一切A股上市公司利润总量的90%可以经由历程自上而下的宏不雅不雅经济数据来跟踪。

  

  凭证公正易近经济的行业分类尺度,从A股归母净利润全行业漫衍来看,金融业与非金融行业比重相近,占比均为50%。从细分行业来看,银行占比高达42%,非银金融净利润占比为8%,而工业企业净利润占比为32%、房地产占比5%、修建业占比4%和走运仓储业占比3%。上述各行业占一切A股归母净利润增速高达94%。

  非金融行业中工业、房地产和修建业和走运仓储行业为主要行业,上述行业净利润占一切A股非金融行业的比重高达90%。从非金融行业的归母净利润漫衍情形可以看出,工业企业所占的比重过半,高达64%;其次是房地家当和修建业,占比比重划分为11%及8%,走运仓储行业的比重也到达7%。

五分彩   基于央行或统计局宣布的高频微不雅不雅数据,我们可以对各细分行业利润增速阻拦月度跟踪并汇总,从而对A股上市公司归母净利润增速阻拦断定。银行盈利情形与资产增速与净息差亲近相关,每个月宣布的金融机构资产规模数据能够纵然反映银行资产的增速,而资产及欠债端产物的利率走势有助于断定银行净息差的变换。经由历程对房地产、修建业与走运仓储业基本面目的的跟踪,我们也能大致控制对应行业上市公司的利润增速。

  

  

  预计三季度盈利增速小幅回落

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  经由历程上述上市公司盈利高频跟踪模子的意料,与中报事迹相比,我们预计三季度A股上市公司所有事迹增速将小幅回落。经由历程对阻拦2018年9月的各项宏不雅不雅和行业数据的综合断定,我们预计一切A股上市公司所有净利润增速13.3%,其中在工业企业利润降低至24.3%的情形下,非金融上市公司利润增速预计小幅回落至21.8%。金融行业所有增速预计为5.4%,低于中报水平。

  

  

  我们断定三季度非金融企业所有净利润增速为21.8%,较二季度降低2.0个百分点。其中工业企业净利润增速预计为24.3%,与中报27.1%的水平相比有所降低,房地产修建业预计由一季度的26.4%小幅回落至23.4%,走运仓储业所有增速受水上、铁路运输业基本面好转的影响预计泛起上升。

五分彩   三季度工业企业上市公司利润增速的降低主要是由于中下游工业类企业的利润增速小幅放缓而至,而上游工业类企业照旧保持较高增添。从细分行业来看,上游行业石油及煤炭开采行业得益于石油煤炭价钱上升,利润增速泛起较大幅度提升;中游钢铁等行业利润增速有所放缓、但照旧保持较高增速,公用装备和盘算机制造业的利润增速较二季度有显着刷新;下游汽车制造行业预计受基本面疲软影响,利润增速将泛起下滑,而在肉价泛起普遍上升的情形下,农副食物加工业的利润增速将好转。

  

  

  

  

五分彩   我们预计三季度金融行业上市公司利润所有增速为5.4%,较二季度降低1.4个百分点。其中,商业银行净利润增速的下滑是招致金融业净利润增速下滑的主要启事,我们预计三季度银行业利润增速为4.7%,较二季度降低1.7个百分点。银行业上市公司的盈利为一切金融板块净利润的主要组成部门,银行业占一切金融板块上市公司净利润的比重较为稳固,一直保持在85%左右的水平。

  从三季度的行业情形来看,资产规模增速降低和净息差收窄两方面是压制商业银行净利润增速的主要启事。资产规模增速方面,受去杠杆一连推动的影响,M2和社融增速降低会招致资产规模增速一连下行,M2增速8月为8.2%,社融规模累计增速降至10.1%,均处历史低水平。2018年8月,银行业金融机构总资产同比增速为6.9%,较二季度的7.1%一连降低。

五分彩   此外一方面,从净息差的角度看,三季度AA级的信用债收益率匀称为5.46%,较二季度一连降低8.1个BP,从历史回溯来看,银行资产端利率与其走势较为不合,这将招致银行资产端利率泛起回落。而同时,三季度商业银行欠债端利率资源也将有所回落,银行三季度6个月理财匀称利率为4.84%,较二季度降低6.8个BP,但欠债端利率回落幅度不及资产端。综合来看,三季度银行所有净息差将较二季度或进一步收窄。

  美国加息与国际紧信用协力作用,料市场振荡走势为主

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  由于M2与社融都未见显着好转,联络美国加息,美股能够正在进入为期数月的调剂阶段,加上国际虽然实验了宽运动性,但前期积累的紧信用惯性还将一连,是以我们以为二者的协力对市场将发生压力,A股照旧保持振荡走势为主。

  

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  港股:有反弹须要,运动性风险渐行渐近

五分彩   9月份港股体现:风险偏好降低,个股面临运动性压力

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  2018年8月、9月,正收益的板块主要集中在动力(原油)、电讯(运营商)板块,体现出市场的风险偏好上升,资金以进攻为主。10月至今,动力板块亦大幅回调,一级行业仅存电讯收益为正。

  

  从岁首年月盘算,恒指一级行业仅存一个板块录得正收益:恒生动力业。

  

五分彩   8月、9月,小市值公司跌幅显着高过其他,加上港股本不充盈的成交量而言,须要异常眷注因运动性而带来的个股估值延伸的风险,它们能够基本面并未泛起显着,但股价能够体现得相当不令人知足!由于此时行业属性不再主要,运动性堪忧成了误差它们的要害因素。

  

五分彩   我们列示了近50周港股运动性较量,并以近一周生意营业额/50周匀称生意营业额,视为一个运动性参考。可以看出小市值运动性在快速萎缩,而资金从小型股向大型、中大型转移很是显着。

  

  汇率压力释放、北水泉源流入

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  随着港币加息,9月港股的汇率压力被快速释放。

  

  由于节日(关停)因素,港股通在近一两个生意营业日生意营业量大幅提升,但从年度买入净额来看,基本稳固。

  

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  投资建议

五分彩   经由快速的、一连的指数调剂,恒指年内大幅下跌风险曾经不大,我们推荐持有运动性强、低估值、现金流较好的龙头公司,及喷喷鼻港当地公用事业股。

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  风险提醒

  1、美国债收益率上升,招致的市场摇动性加大的风险;