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股指处于下跌行情尾端 政策孕育机会先胜而后求战

来源:新湖期货    作者:新湖国际期货    

  预计今年政策将有两大变化,一是将以财政政策为主,货币政策为辅;二是财政政策和货币政策的边界正在打通,致力于融合协调发展。

五分彩   股指目前处于本轮下跌行情的尾端,政策底已经出现,后期配合风险偏好的回升以及流动性的改善,风格上更加看好中证500的表现。

  2018年是充满巨变的一年,海外主要经济体复苏放缓等因素使得全球经济增长坎坷重重。基于当前的背景,我们认为2019年的国内宏观面会有下述变化:

  第一,消费升级和制造业投资回暖有望成为经济转型的新动能。

  消费升级受益于我国人口结构的改变,人口结构的老龄化意味着未来医疗保健消费还有增长空间。横向对比后发现,我国居民消费占GDP的比重与美国、欧元区、韩国、日本等国相比,还存在不小的差距,也说明随着社会的发展、人口结构的改变,消费升级有望持续,但升级力度或正在减弱。

  制造业回暖受益于民间投资回暖的驱动。2018年民间投资缓步上行,为制造业投资上行提供了不小的动力,其原因主要在于2018年交通、油气、电信等领域的准入门槛对民间投资有所松动。2019年的民间投资有望继续回暖,首先在准入政策、减税降费等方面将会加大力度出台和落地,直接提振民间投资的积极性。其次是央行持续释放流动性,并且采取各类定向措施引导资金流向中小微企业,为民营企业提供实质性的资金支持。

  第二,新动能破茧之际,稳经济仍是发展关键所在。

  新动能破茧强大之际,也面临经济反复和风险事件的冲击。尤其是消费升级可能出现力度减弱,因此2019年经济发展的关键依旧在于稳。首先,必须要稳住传统行业,通过减税和资金支持的方式刺激新动能(消费以及制造业)。其次,财政赤字有望扩大,增加基建资金预算,助推基建企业。值得注意的是,目前待开发土地面积接近历史顶部,这意味着今年大量囤积的土地在明年面临很大的开工压力,如果明年房企资金压力有所减缓,在预售制可能在未来被取消的情况下,房地产选择新开工的概率将会大于竣工,在商品市场上这意味着黑色表现依旧会强于有色。

  第三,通胀是明年需要重点关注的风险。

  2019年有两大风险需要警惕,一是通胀风险,猪瘟对供需平衡造成的扰动明年将大幅推升猪肉价格,CPI站上3%将是大概率事件。此外,油价不会拖累PPI,减税预期及落地有助于改善过于悲观的需求预期,从而推动PPI上行。

  整体而言,2019年宏观经济的新动能来自消费升级的持续和制造业投资的回暖,经济发展的重点依然是稳,因此扩大内需是必要的,减税出台刻不容缓。另外,积极的财政政策虽然有效,但也需要货币政策的灵活配合。我们认为今年政策将有两大变化,一是将以财政政策为主,货币政策为辅;二是财政政策和货币政策的边界正在打通,致力于融合协调发展。融合协调的货币政策与财政政策可以有效地解决宏观经济运行中存在的矛盾和问题,这也将是明年政策发展的主要方向。

  政策底孕育股市新起点

五分彩   经济和企业盈利走弱,外围风险事件冲击,使得风险溢价不断抬升是拖累2018年股市走熊的关键要素。展望2019年,上述三个因素将出现改善信号:

  第一,盈利方面,基于对库存周期和盈利周期的判断,2019年下半年A股盈利虽不能迅速好转,但有望走出底部特征,逐步迎来拐点。第二,国内的信用违约风险、股权质押风险在流动性宽松、纾困政策实质落地的背景下有望缓解。

  首先,从风格角度来看,自2017年一季度起,大盘股的盈利相对中小创已经连续7个季度占优,已接近相对业绩周期的拐点,因此2019年很有可能开启相对业绩的新周期。其次,银行作为托底大盘股盈利的主要力量,2019年受到无风险利率下行,经济后周期的影响,盈利大概率出现回落,进而拖累大盘股整体增速。最后,从历次市场底出现后的规律来看,中小创指数的反弹会好于大盘。因此,2019年我们更加看好中证500的表现。

五分彩   整体而言,股指目前处于本轮下跌行情的尾端,并且政策底已经出现,后期配合风险偏好的回升以及流动性的改善,2019年股指走势前景较为乐观,且风格上更加看好中证500的表现。操作上以多头思路为主,关注中美关系进展以及美股走弱或对股指走强带来一定的干扰。

  减税及通胀拖累期债

  2018年影响期债走势的主要因素在于基本面不断走弱,且这个支撑在2019年仍然有效。但与2018年相比,期债面临的利空因素有所增加:

五分彩   首先,政策必然会持续发力。在稳杠杆和银行间流动性充裕的背景下,货币政策进一步宽松空间有限,2019年财政政策或是政策主线,因此无论是降税还是扩大支出,最终的结果都是扩大总需求,这将有利于提振市场对于经济基本面向好的预期,也提高了对中高评级信用债的青睐,从而令期债承压。

  其次,通货膨胀方面,受非洲猪瘟疫情的影响,明年猪肉供给减少,叠加油价中枢有所上移的影响,2019年的通胀或对期债带来一定的压力。

五分彩   最后,供需方面,2019年利率债的供给规模将大于2018年,虽然从2018年利率债的发行结果看,市场的配置力量较强,但是考虑到今年政金债和地方债的放量供给,以及政策面对信用债的支持,或在一定程度上削弱市场对国债的配置力量。

五分彩   整体而言,2019年基本面走弱仍对债市形成支撑,但持续发力的财政政策、不断走高的通胀以及利率债供给的增加,也对期债走势带来压制,因此基本面带来的债牛行情不可持续,债市或呈现前涨后跌态势。

五分彩   有色市场锌需求无亮点

五分彩   2019年全球精铜供应增长约1.6%,而精铜需求增长约1.4%,供需整体处于紧平衡状态。考虑到全球经济放缓,政治不确定性仍然很大,宏观面将继续对市场进行压制,预计铜价将振荡下行,2019年沪铜运行区间在45000—55000元/吨,伦铜运行区间在5800—7300美元/吨。

  铜需求预计会在今年一二季度走弱。2018年电力建设完成进度差强人意,预计2019年电力建设计划完成额会有所下调。汽车行业在取消购置税、居民消费能力下降的趋势下,今年大方向可能仍是向下。空调行业也是迈入下行周期,在前两年高速增长的基数下,后期可能同比出现负增长。房地产行业或许是今年需求的变动因素,从土地购置面积看,去年下半年的房地产商拿地欲望明显降低,房地产销售亦出现边际下滑,以此推断今年一季度房地产新开工面积预计走低,但是当前房地产库存已经处于2014年的低位,诸地房地产信贷政策亦出现松动,如果今年房地产开工如2018年一样旺盛,或许能给铜市需求托底,亦可以带动家电用铜需求。但是如果政府严控房地产市场,销售继续下滑的话,那么今年铜市需求将大幅度走弱。

五分彩   2019年锌矿供应转为过剩,原料至锌锭的传导通道打通,锌供应有望大幅增长。一季度为锌需求淡季,沪锌价格下行压力加大。预计全年锌价偏弱振荡,沪锌主力合约运行区间在22000—17000元/吨,伦锌3月合约运行区间在2650—2050美元/吨。关注国内宏观刺激政策对工业品的利好带动。第一,2019年锌供应预计大幅增长。2018年全球矿山新增产量集中于下半年释放,全球锌精矿缺口将逐步收窄。2019年全球锌矿产量将新增100万吨左右。利润驱动下的锌增产已经开始显现。随着产能置换带来产量的逐渐释放、环保陆续达标,冶炼厂在高利润的刺激下,生产动力十足,2019年原料大幅缓解传导至锌锭的宽松为大概率事件。从2019年国内外新增冶炼产能来看,有计划落地的新增产能有限,锌锭供应增长将更多依赖于现有产能,目前国内锌冶炼企业整体开工率仅为70%左右,产量上升仍有很大空间。第二,锌消费走弱。地产和汽车占锌消费的50%。虽然2018年地产新开工面积增速不错,但销售面积增速边际下滑,未来新开工面积增速下滑的概率较大,2018年汽车产销数据逐渐变差,购置税取消、居民消费能力下降,锌需求不容乐观。

五分彩   黑色市场价格重心降低

五分彩   2019年钢材行政干预逐步消退,钢铁产量或上行,地产施工对钢材需求带来支撑,但基建、制造业和出口对钢材的需求拉动不乐观,钢材供需边际转弱,整体重心将下移。基于对明年上半年地产新开工和施工情况的乐观预期,看好5月合约需求,而需求下滑压力或将体现在10月和1月合约上。5月合约在3200元/吨左右存在强支撑。关注5月合约做多机会和10月合约做空机会。近三年供给侧改革推高的钢价和钢厂利润,都将随着行政干预的消退而回归行业供需情况。在用钢需求整体下滑的大趋势下,钢厂高利润不可持续,关注1910和2001合约做空钢厂利润机会。

  2019年铁矿石价格62%普式指数或在60—80美元区间波动,全年价格重心将不断下移,走势前高后低,因此对阶段性行情走势的预判更为关键。从I1905、I1909这两个合约的情况来看,我们认为I1905强于I1909,可以把握做多1905合约和铁矿石1905、1909合约正套的机会。

  主要交易逻辑为:第一,一季度是外矿传统发货淡季,二三季度供给压力逐步加大,1905合约对应的铁矿石供应处于全年的低点。第二,采暖季限产结束,铁水产量恢复,钢厂有补库需求,1905合约需求较好。第三,春节后随着终端需求的启动,原材料利润打压空间有限,且今年地产新开工高位运行,在销售增速放缓的背景下,远月合约压力较大。第四,当前港口库存压力较小,随着供需面的走弱,铁矿石将逐步累库,远月库存压力大于近月。

五分彩   化工市场聚烯烃需求走弱

  2019年聚烯烃最大的焦点在于国内外均有大量新产能投放,均集中在下半年投放,国内PE和PP的产能增速分别为11.8%和11.26%,美国、东南亚、东北亚及中东地区聚烯烃也有投产小高峰。需求端塑料制品库存高、汽车、家电行业延续不景气,但聚烯烃消费为刚性需求。综合来看,聚烯烃供需矛盾突出,总体维持弱势看待,也存在集中检修或农膜或地膜季节性需求旺季带来的阶段性反弹可能。2019年PE将在7700—9200元/吨区间波动,PP将在7400—9200元/吨区间波动。操作上,建议一季度单边做空PP;三季度LL和PP正套;四季度单边做空LL。

五分彩   2019年PTA产能增加有限,而下游聚酯仍在扩产中,2019年PTA供需整体紧平衡,且二季度亚洲PX检修力度较大,二三季度PTA有望出现阶段性上涨行情。策略上,做空PX利润做多PTA利润(产业链中PTA供需相对较好),看好下游利润的修复;今年上半年PTA加工差在500以下或绝对价格在5500以下,可以逢低单边做多TA1909;跨期仍可关注近远月正套机会。

  PTA成本端,在OPEC减产执行情况可能不及预期对全球经济的负面影响下,预计2019年油价或在50—70美元/桶区间低位振荡。上半年亚洲PX装置整体检修力度较大,下半年国内PX新产能逐步释放,预计亚洲PX供需上半年偏紧,下半年宽松,上半年PTA的成本支撑作用较强。

  从终端需求来看,近两年织造端产能大幅增加,极大地提升了聚酯的消费基数,但同时也加剧了织造行业的竞争,国内纺织服装行业景气周期有下滑迹象,终端需求下滑可能对织造行业的影响最大,聚酯端对PTA的影响相对减弱。

五分彩   农产品市场关注油粕套利

  农产品行情的特点是产量决定方向,需求影响幅度。新年度南美大豆将较前一年度增产3000万吨左右,理论上可以对我国装运1亿吨大豆,全球库存由于阿根廷产量的恢复将提升至创纪录的1.1亿吨以上。总体供应宽松的背景奠定了豆类上半年基本熊市的基调。巴西早播大豆1月即可收割出口,未来随着丰产的落实,供应充足,内外盘价格还将继续探底。根据各大气象机构的观测,全球可能进入厄尔尼诺现象当中,对南美大豆产量来说,基本是利好产量的。阿根廷大豆最关键的生长阶段在2—3月,这是上半年天气炒作的最后阶段,从目前的生长状况来看,巴西大豆获得丰产的概率较大。

  国内豆油、菜油库存处于高位,2019年上半年仍处于油脂去库存阶段,在国内油脂国储抛售殆尽的情况下,随着去库存的进行,油脂价格随时有上涨的可能。非洲猪瘟如扩大,国内大豆压榨减少,豆油将演绎强势行情。油脂品种对冲方面,菜油在储备消化殆尽后保持强势,菜油价格走势将继续强于其他油脂品种,买菜油抛豆油或棕榈油仍可阶段性逢低参与。

  2019年度玉米市场缺口仍将扩大。2018年黑龙江省玉米生产者补贴标准发布,具体金额为25元每亩,为近三年来的最低值,从该政策的出发点来看,国家仍将玉米去库存放在首位,在临储玉米消耗殆尽之前,从根本上抑制农民的种植积极性。叠加种植成本,当前现货价格盈利不高,且受临储价格拖累,市场上涨动力不足,2019年玉米种植面积预计将与2018年持平或略减。供应端减少,而需求端仍存变数。首先深加工企业头部作用在凸显,经济环境转差逼退部分小产能,市场整体规模仍在扩大,但若下游需求转差,开机率将面临下滑风险,并非产能扩张所能弥补。其次,非洲猪瘟同样逼退市场小养殖户,规模化企业扩张或提振玉米需求,但上半年存在回调风险,玉米需求存疑。

五分彩   2019年年前市场有卖粮上量预期,且终端用量缩减,预计价格将维持相对低位。年后市场的主要关注点将集中在临储投放时间、投放数量、拍卖底价上,且年后生猪价格或见底,需求转差,预计市场将维持低位振荡。待利空情绪全部释放完毕,市场将重新回归对于长期玉米供需缺口的关注,年度行情仍以上涨趋势为主,1800—1850元/吨附近逐步布局多单,可在合理位置尝试1905与1909合约的反套。