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白糖期权:弱势震惊 关注买入看跌期权时机

泉源:新湖期货    作者:新湖国际期货    

五分彩   摘要:以后新榨季曾经泉源,新年度为国际增产周期最后一年,亦是白糖价钱多空转换的一年,在期权这个新工具下,未来市场存在哪些能够的生意营业时机?

  新榨季岂论国际还是海内,食糖供应多余情形情形都将泛起显着好转,也将是白糖多空转换的一年。我们断定新榨季郑糖全体将为一种结构底部的走势,在1月份前后有望泛起阶段性低点,随后在春节旺季的发动下睁开大幅反弹,高点或在三月前后泛起;而第二个低点则有望在10月前后泛起,随后将进入真正的牛市周期。

  详细而言,12月份,建议关注买入看跌期权的时机,之前五年该月下跌的概率极高。同时该月有食糖出口相关的两个主要聚会聚会会议:一是原糖出口加工委员会主任(扩大)聚会聚会会议,二是中巴两国关于食糖关税诉讼的议论辩说,若意外有降低关税的预期,加上新糖供应的加大,必将惹起市场的大跌,现实去年12月的下跌就是从原糖出口加工聚会聚会会议泉源。

  若果真云云,那么在1月前后建议关注买入看涨期权的时机,因新榨季供需结构刷新显着,加上春节破费旺季的到来,或许会睁开大幅反弹,直至三月前后。

五分彩   一、市场追念

五分彩   自10月下旬泉源,国内外白糖期货便泉源震惊下行,其中近月1901合约最低触及4857元/吨的前期低位区域,随后睁开反弹,以后仍在4800-5200区域震惊。这外面有前期巴西、印度、泰国增产炒作利多出尽的影响,亦有国际对直补、抛储的担忧,和国际原油大跌、新榨季徐徐开榨供应增大的影响。

五分彩   期权方面,其价钱多数时间追随郑糖价钱摇动,隐含摇动率泛起迟缓降低态势,同时又因时间资源衰减,近月合约看涨期权价钱下跌幅度经常比看跌期权上浮幅度更大。生意营业方面,据郑商所数据显示,期权持仓量稳步增添(断崖式下跌为近月合约期权到期时),11月白糖期权日均持仓量33.45万张,相比上月上浮10.5%,注解愈来愈多的投资者泉源吸收期权作为投资工具,且这类趋势仍在延续。

  图1: 白糖指数行情 图2:白糖期权日均持仓量

  

数据泉源:文华财经 国联期货投资咨询部 数据泉源:郑商所 国联期货投资咨询部
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白糖期权:弱势震惊 关注买入看跌期权时机

  数据泉源:文华财经 国联期货投资咨询部 数据泉源:郑商所 国联期货投资咨询部

五分彩   表1:SR905系列白糖期权 (左边看涨、左边看跌,单元:元/吨)

  最新价  上月  涨跌  幅度  行权价  幅度  涨跌  上月  最新价

  308.5  405  -96.5  -23.83%  4700  3040.00%  76  2.5  78.5

  226  311  -85  -27.33%  4800  1566.67%  94  6  100

五分彩   170.5  222  -51.5  -23.2%  4900  857.58%  141.5  16.5  158

  126  136.5  -10.5  -7.69%  5000  468.58%  178  38  216

五分彩   95.5  75.5  20  26.49%  5100  258.23%  204  79  283

五分彩   68  38  30  78.95%  5200  158.7%  219  138  357

  50.5  17  33.5  197.06%  5300  109.79%  230  209.5  439.5

五分彩   数据泉源:文华财经 国联期货投资咨询部

  以后新榨季曾经泉源,新年度为国际增产周期最后一年,亦是白糖价钱多空转换的一年,在期权这个新工具下,未来市场存在哪些能够的生意营业时机,下面我们从不合角度阻拦剖析。

  二、白糖期货剖析

五分彩   本轮熊市到现在为止已一连两年,凭证白糖特有的产能周期纪律,2018/2019年度当是多空转换的一年,从手艺图形来看,以后存在修建底部的能够,下面我们从基本面角度阻拦剖析。

  从国际市场来看,新榨季全球供应多余情形将显着好转。国际糖业组织(ISO)11月宣布的申报显示预计2018/19年度(10月至次年9月)全球食糖产量预计为1.8049亿吨,低于此前预估的1.8522亿吨和上一年度的1.827亿吨,全体增产1.21%,主要因巴西增产和印度干旱、遭受虫灾的影响。

五分彩   全球糖市多余217万吨,大幅低于8月预估的675万吨,虽然供需结构现在并未泛起根天性逆转,但已显着好转,以致许多国际机构意料新年度全球食糖将转为供应泛起缺口(如MarexSpectron、Datagro等)。岂论若何,2019/2020年度全球食糖泛起供应缺口当是一定性事宜,ICE原糖最艰辛的时代曾经之前,9.91美分或是未来两年的低点。

  从国际来看,2018/2019年度中国食糖产量预计1060至1070万吨,相比上一年度小幅增产30万吨左右。须要重视的是:2016/2017年度为增产60万吨,2017/2018年度为增产102万吨。是以虽然以后仍处于增产周期,但幅度已显着收窄。记得上一次熊市周期中2013/2014年度异常是小幅增产25万吨,但昔时1月尾便泛起了该周期中靠近最低点的价钱,所丰年度处于一种结构底部的状态。在近几年破费量基本稳固在1500万吨左右的时代,2018/2019年度或许也将是一种结构底部的走势。

  从资源角度看,新年度主产区甘蔗笼络首付价钱广西490元/吨、云南为420元/吨,折合制糖资源划分约为5800元/吨和5200元/吨,这给予新年度期价资源支持。

  从季节性纪律看,国际食糖破费旺季集中在中秋国庆和春节备货时代,这也是为何每轮牛市基本在10月或1月启动的启事。

五分彩   总之,我们断定新年度郑糖全体为一种结构底部的走势,在1月份前后有望泛起阶段性低点,随后在春节旺季的发动下睁开大幅反弹,而第二个低点则有望在10月前后泛起,随后将进入真正的牛市周期。

五分彩   三、摇动率剖析

五分彩   2.1历史摇动率

  历史摇动率即标的期货价钱历史真实摇动情形。相比于大部门工业品,作为农产物(000061,股吧)的白糖期货价钱市场摇动要小许多,这与国家严酷限制出口有关。据统计,之前三年白糖期货20日(约一个月)市场的匀称摇动在5.8%至22.6%之间,其中绝大多数情形(逾越90%概率)匀称摇动不会逾越15.66%,而60日市场的匀称摇动浅易不会逾越14.93%。

  国庆节后,白糖期货各周期的市场摇动泛起了迟缓降低,这与摇动率的均值回归效应有关,当市场摇动触及极端区域时,后市摇动经常会向相反偏向运动。阻拦现在,20日、60日和90日历史摇动率划分为9.23%、12.22%和13.75%。我们应用之前三年数据构建了白糖期货的历史摇动率锥,以较好的展示各周期摇动率的漫衍情形。从以后摇动率所处的职位来看,60日和90日的历史摇动率触及极大值区域后往反向运动,以后介于50%分位至90%分位之间,而20日短期历史摇动率则低于50%分位,这类摇动率的迟缓降低或许会一连至12月中旬左右,因12月中旬有两个相对主要的聚会聚会会议:一是原糖出口加工委员会主任(扩大)聚会聚会会议,二是中巴两国关于食糖关税诉讼的议论辩说,若意外有降低关税的预期,加上新糖供应的加大,必将惹起市场的大幅摇动。

五分彩   图3: 近三年白糖期货摇动率锥

  

数据泉源:Wind 国联期货投资咨询部

  数据泉源:Wind 国联期货投资咨询部

五分彩   2.2隐含摇动率

  隐含摇动率即投资者对未来期权残剩时间内标的期货市场的摇动预期,类似于股票中的市盈率,可以代表期权的估值。

五分彩   从白糖期权上市以来隐含摇动率的变换趋势可知,隐含摇动率在绝大部门时间里均高于以后的历史摇动率,也就是说期权或多或少会泛起一定的溢价。从隐含摇动率的巨细来看,上市以来所有在10%至17%规模内摇动,而7月到10月经常是熊市周期中隐含摇动率最高的时代。从隐含摇动率的更改幅度来看,隐含摇动率更改幅度相对历史摇动率更小,即历史摇动率降低或上升时,隐含摇动率更改更改浅易达不到照顾的幅度,换句话说,投资者经常对未来事宜的摇动准备着实不充实。

五分彩   从摇动率泛起拐点的时间来看,历史上5月、8月和12月前后摇动率泛起拐点的概率极大,基本面下去看,这几个月份均是白糖的主要时点:其中5月为国内外食糖相近收榨的时代,8月份为夏日旺季和中秋国庆行将到来的炒作时代,12月份则为新糖供应加大,同时春节旺季行将到来的时代。是以,我们生意营业时要很是关注这些时点。

五分彩   据大商所数据,白糖期权隐含摇动率自今年国庆后便泉源迟缓降低,阻拦现在,主力合约隐含摇动率在15%邻比往复摇动。从历史统计来看,以后处于隐含摇动率的回落季节中,但12月有两个相对主要的聚会聚会会议:一是原糖出口加工委员会主任(扩大)聚会聚会会议,二是中巴两国关于食糖关税诉讼的议论辩说,须要当心其所惹起的大幅摇动,现实之前五年12月下跌的概率极高。

  图4: 白糖期权隐含摇动率

  

数据泉源:Wind 国联期货投资咨询部

五分彩   数据泉源:Wind 国联期货投资咨询部

  四、结论

  新榨季岂论国际还是海内,食糖供应多余情形情形都将泛起显着好转,也将是白糖多空转换的一年。我们断定新榨季郑糖全体将为一种结构底部的走势,在1月份前后有望泛起阶段性低点,随后在春节旺季的发动下睁开大幅反弹,高点或在三月前后泛起;而第二个低点则有望在10月前后泛起,随后将进入真正的牛市周期。

  详细而言,12月份,建议关注买入看跌期权的时机,因该月有食糖出口相关的两个主要聚会聚会会议,同时新糖供应压力大,现实去年12月的下跌就是从原糖出口加工聚会聚会会议泉源。若果真云云,那么在1月前后建议关注买入看涨期权的时机,因新榨季供需结构刷新显着,加上春节破费旺季的到来,或许会睁开大幅反弹,直至三月前后。