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期权保险战略:行权价的选择

泉源:新湖期货    作者:新湖国际期货    

  期权保险战略系列

  行权价的选择

五分彩   期权本质上是一种保险工具,而非投契工具。自2015年2月9日以来,我国独逐一只场内股票期权——上证50ETF期权在A股市场中施展了主要的保险功效——在全市场处于全体下行的趋势时,特殊是在每个跌幅异常的生意营业日,有一类资产的价钱却会逆势上扬,那就是50ETF认沽期权。从本期泉源,笔者将从构建资源、行权价选择等多个角度,为读者平面化地泛起期权保险战略的各个方面。本期我们先来谈谈若何应用认沽期权来为现货资产供应保险。

  狭义的期权保险战略,是指投资者在持有现货或买入现货的同时,买入认沽期权来构建保险战略,在现货下跌时经由历程时权的收益在一定水平上抵消现货的损掉落。狭义上的期权保险战略,则是在持有现货或买入现货的同时,构建除现货外delta为负的期权战略(网罗剖析空头、买入熊市、卖出认购等期权战略)。

五分彩   我们都知道除期权以外,股指期货也是经常应用的保险对冲工具,那么二者之间有甚么差异呢?主要展现在两个方面:一是资金占用,例如我们应用一手上证50股指期货来对冲照顾现货的风险,保证金占用约为二三十万;而以期权阻拦对冲,所需的50ETF平值认沽期权约为30张,投资者仅需支付几万块权力金,无需交纳保证金。二是用认沽期权来构建保险可生涯现货上浮的收益,而股指期货可以为完全对冲现货摇动风险,其持仓效果与后市涨跌有关。

  认沽期权保险战略有多种风险对冲要领,网罗等量对冲、等市值对冲和delta中性对冲等。等量对冲是指买入认沽期权的数目=持有标的数目/合约单元;等市值对冲是指买入认沽期权的数目=持有标的市值/(认沽期权行权价×合约单元);delta中性对冲是指买入认沽期权的数目=持有标的数目/(认沽期权delta×合约单元)。而从对冲频率上分类,保险战略可接纳静态对冲和静态对冲两种要领对冲风险。其中,静态对冲是指培植对冲头寸后一直保持对冲头寸稳固,直到对冲阻拦;静态对冲是指在对冲历程当中赓续调剂对冲头寸使得风险保持在设定规模内。

  下面我们就以买入50ETF认沽期权的等量保险战略为例来诠释保险战略的效果和若何选择行权价的效果。以2018年1月2日至2018年7月17日时代的行情为例,我们拔取不合行权价确当月认沽期权来构建保险战略,合约到期即展期时买入下月到期的合约。数据回测效果显示,该时间段内50ETF收益率为-14.9%,效果最好的实二档保险战略收益率为0.8%,效果最差的虚二档保险战略收益率为-10.9%,但均跑赢了50ETF。其中,在1月份的上浮行情中,保险战略会拉低收益率,这着实不难明得,正如我们买了一份保险,但假定没有任何意外发生,我们会损掉落保费。但在2月份以后,50ETF一连下跌的行情中,保险战略的优势随即浮现。而这其中,越是实值的认沽期权,保险效果越好,摇动风险也相对最小。

  有些投资者会诉苦场内股票期权种类太少,对冲种类太单一。但现实上个股也是有措施用50ETF认沽期权阻拦对冲的,这类对冲要领被称为交织对冲。但交织对冲只能对冲部门风险,且浅易适用于与50ETF相关度较高的个股。接上去就以等市值保险战略为例来诠释50ETF认沽期权对冲中国安然(601318,股吧)的效果。以2018年1月2日至2018年7月17日之间的行情为例,我们异常拔取不合行权价确当月认沽期权构建保险战略,合约到期即展期买入下月到期的合约。

五分彩   数据回测效果显示,该时间段内里国安然收益率为-20.1%,效果最好的实二档保险战略收益率为-12.9%,大幅跑赢中国安然。此外,在保险效果上,等市值保险战略与等量保险战略也有类似的地方,越是实值的认沽期权,保险效果越好,摇动风险也相对最小。

  在外部市场较量严重,政策调剂较量频仍,股票价钱摇动幅度和频率给股票市场带来较大不愿定性时,投资者都有给自己的资产组合保险的需求。假定选择认沽期权对现货阻拦保险,在选择构建保险战略的合约时,凭证上文的剖析我们不难发现,实值期权比虚值期权效果好,摇动风险也相对更小。