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商品期货

菜油和豆油价差跨度较大

来源:新湖期货    作者:新湖国际期货    

  A 现象:菜油和豆油价差跨度较大

五分彩   菜油单边价格的影响因素很多,比如2008年与2011年,菜油价格分别达到15000元/吨和10000元/吨。彼时,菜油基本面良好只是其中一个利好,原油价格大幅上涨与全球大豆大幅减产的提振才是主导因素,后者的影响力比菜油自身供需格局更大,其会促使三种油脂同涨同跌。因此,仅梳理菜油基本面与价格的关系,很难厘清二者深层次上的逻辑,本文希望借助菜油与豆油上市以来期货价差的走势,来探析菜油基本面变动对价差的影响。

  豆油和菜油期货陆续上市后,价格相关性超过0.9,但二者价差跨度极大。豆油2006年1月9日上市,菜油2007年6月8日上市,其后的交易日,二者最高价差比最低价差高出3000多元/吨。例如在2013年4月26日,菜油OI305合约比豆油Y1305合约价格高出2706/吨,而在2016年4月29日,菜油OI605合约比豆油Y1605合约价格低500元/吨。

五分彩   通过对菜油与豆油1月、5月、9月合约的价差进行统计分析,可以看出,二者价差的90%集中在0—1200元/吨。菜油具有高营养性、稀缺性,再考虑到国内的消费习惯,通常,菜油比豆油价格高。当菜油和豆油价差处于零值以下时,菜油的价格优势凸显,需求会大幅增加,进而刺激二者价差拉大。菜油和豆油的终端消费均在餐饮领域,菜油价格大幅高于豆油,豆油会对菜油产生替代,最终限制菜油需求,二者价差也将随之缩校

五分彩   由于终端消费领域的可替代性,菜油和豆油的价差常运行于0—1200元/吨。然而,2011年和2016年上半年,二者价差在零值以下,最小为-500元/吨,而2012年和2013年,价差又超过1500元/吨,最高甚至达到2706元/吨。分析基本面状况,发现菜油市场当时处于收抛储环境下。

五分彩   B 理论:市场朝某方向趋势性变化

  商品期货的套利可以分为内因套利和关联套利。内因套利指当商品期货品种间价格因某种原因过分背离时,通过内在纠正力量会驱使二者价差回归合理区间,因此也会产生一定的套利机会。例如:单品种的期现套利、跨期套利、跨市场套利及上下游产品的套利。关联套利指套利对象之间没有必然的内因约束,价格受到共同因素主导,但受影响的程度不同,通过两种对象对同一影响因素的不同表现建立的套利关系。

  E 展望:菜油价格涨幅或大于豆油

  美国农业部10月供需报告显示,2018/2019年度,全球大豆产量为3.69亿吨,达到历史最高水平,较上年度增加3200万吨;期末库存为1.1亿吨,较上年度增加1340万吨;库销比为31.17%,高于上年度的28.7%。其中,美国大豆产量达到创纪录的1.27亿吨,较上年度增加700多万吨;期末库存为2400多万吨,较上年度增加近1200万吨;库销比为20.7%,为近10年的最高水平。库存庞大,全球大豆及豆油价格上行艰难。

  2018/2019年度,全球菜籽产量为7200多万吨,较上年度减少300多万吨。其中,主产国欧盟减少250万吨,澳大利亚减少70万吨,加拿大减少20万吨。与此同时,全球菜籽期末库存为620万吨,较上年度减少60万吨;库销比为8.59%,较上年度下降0.75个百分点。

  目前,国内菜油和豆油的库存均处于历史高位。截至10月12日,沿海地区菜油库存为51.38万吨,豆油库存为181.43万吨。国内收储的菜油经过多年抛储,已经不足20万吨。作为全球菜籽主要生产区与消费区的欧盟,面临菜籽减产的风险,全球可供出口的菜籽数量难以大幅增加,菜籽稀缺性的边际效应上升。

五分彩   2018年四季度,大豆进口量减少的情况下,豆油价格获得一定支撑,同时由于菜油价格上涨的弹性增强,当豆油价格上涨时,菜油价格的涨幅势必不低于豆油,甚至会更大,预计菜油与豆油的价差呈扩大趋势。